民生宏观裴明楠：特朗普的“通胀观”

　　来源：川阅全球宏观

　　作者：裴明楠，陶川

　　美联储的“天平”或将再次转向“通胀”，而特朗普对通胀的态度是否开始动摇？美联储“通胀+就业”的双目标制下，今年Q以来通胀稳步降温，货币政策重心从通胀转向就业；当下或在美联储“天平”的拐点：通胀可能在明年再次成为货币政策焦点，而特朗普在近期的采访中，对于关税推升物价的态度也开始变得模棱两可。

　　通胀或暂时转入上行通道。月份美国CPI环比从前值.%上升至.%，同比.%，符合市场预期，前值.%；核心CPI同比.%，持平预期值和前值。

　　分项来看：）食品和能源CPI同比、环比在月均上行；）核心商品同比从-.%升至-.%，环比从%升至.%，其中，家具、服装、机动车、医疗商品的环比增速提升，休闲商品环比增速下降；）核心服务同比从.%降至.%，环比持平在.%，其中，住所增速降温，同比从.%降至.%，环比从.%降至.%。

　　特朗普怎么看待“通胀”问题？

　　关税会否导致通胀？从矢口否认到模棱两可。在月日NBC新闻的采访中，提及关税是否会让家庭支付更高价格，特朗普表示“我不能保证任何事情”。而此前，特朗普曾称“关税不会是美国居民的成本，而是另一个国家的成本”。

　　特朗普的幕僚和团队为关税政策“辩护”。

　　财政部长提名人贝森特曾表示：认为特朗普的政策会引发通胀是“荒谬的”；关税会“分阶段实施”而不是在一天全部实施；在特朗普的领导下“预算赤字会下降，而不是上升”。贝森特曾提出“年将赤字率降至%”。J.D．万斯在今年月日NBC新闻的采访中表示“消费者在关税下过得更好”。共和党全国委员会援引繁荣美国联盟（CPA）的研究报告表示，%的关税将刺激国内生产，从而使家庭实际收入增加.%。

　　抨击拜登的能源和财政政策推高通胀。月日的采访中，特朗普再次提及，拜登的能源和过多的政府支出造成了通货膨胀；表示如果没有俄乌冲突和新一轮巴以冲突，就不会有能源引起的通胀。

　　特朗普团队提出了个应对通胀的方法。

　　． 释放能源产量：将释放包括核能在内的所有来源的能源生产；让美国成为世界第一大石油和天然气生产国。特朗普月曾表示，如果能重返白宫，将在一年内实现美国国内汽油价格减半。

　　． 遏制浪费的联邦开支：通过削减浪费的政府支出和促进经济增长来稳定经济。

　　． 削减繁重的监管：恢复特朗普的放松管制政策，指出该政策为每个美国家庭节省了，美元，而拜登的监管政策给美国家庭造成伤害。

　　． 制止非法移民：扭转民主党的开放边境政策，指出这些政策推高了美国家庭的住房、教育和医疗成本。

　　． 恢复和平：指出地缘政治稳定将带来价格稳定（尤其是大宗商品）。

　　特朗普第一任期，通胀控制的如何？

　　特朗普第一任期的四年，CPI增速均值.%，-年上半年通胀率上升，最高在年月达到.%，此后波动下行。通胀控制较好得益于能源项的增速在年至年月下降；权重最高的住房项增速在-年维持平稳，年下降。

　　展望年：预计CPI增速全年中枢为.%，较今年提升.个百分点，节奏上呈“V型”走势，年中降至%附近，年末升至.%。明年“再通胀”风险可控，不至于引发美联储加息。

　　下一个四年任期会否发生“再通胀”的关键，或仍在于特朗普是否能兑现“控制赤字”的承诺。而关税和驱逐移民的政策引发的涨价“冲击”可能只是暂时的，随着需求转弱，物价也会回落，达到供需均衡。

　　风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。

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　　责任编辑：王若云